事件描述

     中國巨石公告擬以7.6 億元收購連云港中復(fù)連眾復(fù)合材料集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“中復(fù)連眾”）合計(jì)26.52%的股權(quán)，其控股股東為中國復(fù)合材料集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“中復(fù)集團(tuán)”），其實(shí)際控制人為中建材。

事件評(píng)論

    新材料平臺(tái)邁出整合**步。中國巨石(11.250, 0.06, 0.54%)實(shí)際控制人為中建材，此次收購是中建材的內(nèi)部整合，也是玻纖產(chǎn)業(yè)鏈上的整合。中復(fù)連眾主營(yíng)產(chǎn)品風(fēng)電葉片以玻璃纖維和樹脂為主要原材料，中建材旗下除中復(fù)連眾的風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)外，另有碳纖維、玻璃鋼管道、高壓氣瓶等材料業(yè)務(wù)，更有再下游的船艇業(yè)務(wù)。公司定位于新材料/復(fù)材平臺(tái)，此次收購僅邁出整合**步，隨著中建材、中材兼并重組的深化，下游延伸有望從風(fēng)電葉片擴(kuò)大至其他復(fù)合材料，未來充滿想象。

    此次收購將直接增厚業(yè)績(jī)。1 季度中復(fù)連眾凈利潤(rùn)近3000 萬元，2 季度風(fēng)電繼續(xù)回落（1-6 月我國風(fēng)電新增裝機(jī)同比下降12%），但隨著風(fēng)電基本面迎來旺季改善和電價(jià)再次下調(diào)前的搶裝行情（2017 年為主），預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)將逐步改善。

    產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望提升估值。公司為玻纖產(chǎn)業(yè)鏈上游的**龍頭，兼具規(guī)模、技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，但周期性明顯，尤其是在此輪周期高點(diǎn)之后，受益于下游特定景氣領(lǐng)域的程度有限。向下游收購后周期性會(huì)相對(duì)減弱，成長(zhǎng)空間放大，由于國外玻纖企業(yè)的估值中樞在企業(yè)多元化發(fā)展疊加玻纖應(yīng)用滲透率提升后出現(xiàn)上移，如PPG 從10 倍到18 倍左右，SGO 從10 倍到近30 倍，預(yù)計(jì)中國巨石的估值有望盈利提升。

    下半年主業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定可期：1）玻纖性價(jià)格比優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)且應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)生延伸（拉動(dòng)需求的主要領(lǐng)域從風(fēng)電擴(kuò)大到環(huán)保、交通、輕量化等多個(gè)領(lǐng)域），新成長(zhǎng)領(lǐng)域的覓得有望為景氣延續(xù)保駕護(hù)航，也為收入增長(zhǎng)提供有力支撐；2）產(chǎn)能逐步釋放將對(duì)行業(yè)供需格局形成壓力，但下半年產(chǎn)能釋放有限影響不大，預(yù)計(jì)產(chǎn)品價(jià)格大概率維穩(wěn)；3）海外市場(chǎng)形成雙重向好，一是埃及年產(chǎn)8 萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線（二期）6 月份已點(diǎn)火（埃及產(chǎn)能合計(jì)16 萬噸），海外市場(chǎng)的開拓不僅通過打破貿(mào)易壁壘將帶來反傾銷費(fèi)用的大幅下降，也將有效消納當(dāng)?shù)夭＠w需求從而增厚收入；二是匯率調(diào)整帶來匯兌收益增加。

    中復(fù)連眾是中復(fù)集團(tuán)的控股子公司，主營(yíng)風(fēng)電葉片、壓力管道、玻璃鋼及其它復(fù)合材料制品，是國內(nèi)**、全球前三的兆瓦級(jí)風(fēng)機(jī)葉片制造生產(chǎn)商。公司成立于1997 年，總部位于江蘇省連云港市，在德國圖林根州、在國內(nèi)遼寧、內(nèi)蒙古、甘肅、新疆等地設(shè)有分子公司。

    風(fēng)電葉片材料為玻璃纖維復(fù)合材料。風(fēng)能發(fā)電的裝置稱為風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，由風(fēng)電葉片、傳動(dòng)系統(tǒng)、發(fā)電機(jī)、儲(chǔ)能設(shè)備、塔架及電器系統(tǒng)等組成，風(fēng)電葉片為發(fā)電機(jī)組的關(guān)鍵部件。據(jù)統(tǒng)計(jì)，風(fēng)電葉片占風(fēng)機(jī)總裝機(jī)成本的23%，其中葉片材料占到葉片制造成本的90%以上，風(fēng)電葉片材料主要包括玻璃纖維、樹脂（環(huán)氧樹脂為主），大型葉片會(huì)使用碳纖維。